【论文对P2P网络借贷平台中的策略性羊群行为进行了理论分析和实证研究。论文实证结果显示，在控制其他变量的基础上，随着已获得投标数量的增加，贷款项目收到下一笔投资的概率上升；已实现全额筹资的贷款收到下一笔投资的概率下降。论文通过实证检验，指出羊群行为强烈的项目具有较好的还款表现。】
原文：Herzenstein M, Dholakia U M, Andrews R L. Strategic Herding Behavior in Peer-To-Peer Loan Auctions[J]. Journal of Interactive Marketing, 2011, 25(1): 27-36.
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P2P平台中的羊群行为是指投资者通过观察其他投资者的投资行为来采取相应的投资决策，其具体表现为贷款项目已获得的投标数目越多，项目得到下一笔投资的概率越大。论文通过理论分析和实证研究发现，在P2P平台上存在策略性的羊群行为：获得投标数目越多的贷款项目，其获得下一笔投资的概率越大，但是这种羊群行为在贷款全额筹资之后出现减弱的现象。
第一，在控制其他变量的基础上，随着已获得投标数量的增加，贷款收到下一笔投资的概率上升。首先，P2P网络借贷平台的不确定性非常高，投资者无法辨别借款者是否为欺骗行为或者是否有能力按时还款，而其他投资者的投标行为意味着他们在投标之前已经对借款者进行了审核并且认为其可信，因此，投资者倾向于依赖他人的投资行为做出决策。此外，由于P2P平台的一个贷款项目想要实现筹资成功，需要多笔投资的支持。若将钱投向最终筹资失败的贷款项目中，投资者将付出在筹资期间不能收到利息的机会成本和寻找新项目的搜寻成本。为了减轻这些成本，投资者倾向于将钱投向筹资比例更高的贷款中。
第二，文章假设，在控制其他变量的基础上，已实现全额筹资的贷款收到下一笔投资的概率下降。首先，对于已经筹满的贷款而言，新进入的投资者必须接受一个较低的利率。其次，P2P网络借贷平台中的社区概念非常重要。社区成员存在强烈归属感和道德责任感。对已经满额筹资的贷款进行投资将减少社区的其他成员得到的利率甚至使其投资失败，从而打破社区的秩序。同时，社区成员也希望帮助其他借款者成功筹资。此外，由于在任何时刻，平台上都存在大量没有满额筹资的贷款，投资者更愿意选择这些贷款以获得更高的回报。
在实证研究部分，论文以Prosper平台的数据为样本，以获得下一笔投资的概率作为被解释变量，以每次投标前该贷款的已有投标数目的对数形式ln(#bids)以及其与是否筹满的交互项fulfilled（虚拟变量，若未筹满，则fulfilled=0；否则，fulfilled=1）作为主要解释变量，构建logit模型。结果显示，ln(#bids)的系数为0.59，ln(#bids)和fulfilled的交互项系数为-0.4。这说明，在满额筹资之前，之前的投标数目越多，收到下一笔投资的概率越大，但在满额投标之后，这个概率减小（0.59-0.4）。假设一和假设二得证。
文章还检验了羊群行为和还款表现的关系。论文采用两种方式来衡量羊群行为的程度。第一，以贷款筹满时流逝的时间占总的筹资期间的比例（relative time elapsed）作为羊群行为程度衡量指标。该变量越小，说明羊群行为程度越强烈。第二，以一项贷款收到的总投标数量（number of bids）作为羊群行为衡量指标，该变量越大，说明羊群行为越强烈。结果显示，与逾期还款的贷款项目相比，按时还款的贷款项目具有显著较小的relative elapsed time和显著较大的number of bids，说明羊群行为强烈的项目具有较好的还款表现。对于这种现象，作者给出了两个可能的解释。第一，由于P2P平台上的借款者有强烈的社区责任感，羊群行为强烈的项目的借款者认为自己获得了社区其他成员的帮助，因此有义务按时还款。第二，社区会对借款者信誉进行审查，羊群行为强烈的项目的借款者意味着更好的责任感，因此其还款表现更佳。
文章的贡献在于提出并验证了策略性的羊群行为。文章的不足之处在于，由于将每次投标后是否收到下一笔投标作为因变量，则对于每一个项目，只有最后一次投标的因变量为0，其余均为1，会出现被解释变量设置不合理的现象。因此，此处可以适当改进。
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