【论文利用kickstarter众筹网站的48500个项目数据对项目质量、发起人社会资本及项目地理因素与众筹成功率的关系进行了实证研究。实证分析中论文构造了项目质量、发起人社会资本的衡量指标，讨论了基于网络的众筹是否受到地域影响，并分析了众筹回报延迟情况及延迟产生的原因。亮点在于对众筹成功驱动因素的全面探讨，对后续众筹实证研究具有很好的借鉴意义。】
文章利用融资总金额达到237百万美元的48500个众筹项目数据集对众筹成功与失败的根本驱动因素进行了实证研究。研究结果显示，众筹成功与发起人的私人社交网络以及潜在的项目质量信号有关，同时，地理因素与发起项目的类型及其成功融资相关。最后，论文指出，大多数项目发起人可以完成其项目承诺回报，但是超过75%的回报产品发送时间比预期延迟，且延迟的程度与项目获得的融资金额规模有密切关联。另一方面，文章发现众筹项目发起人的行为会对彼此的众筹融资能力产生影响。
众筹对于许多新兴企业来说是一个崭新的概念，此融资模式可以帮助盈利型、艺术型、文化型等企业从大量个人投资者手中筹得相对小份额的融资款项。诸多学者对众筹模式进行了探索性研究，但目前研究中缺少关于众筹动机的基础性探索。因此，文章先对众筹的概念和运作机制进行了概述，接着对论文使用的数据集特征进行介绍。接下来，论文提供了一些融资进展顺利的众筹项目数据的深入分析，探究了对项目融资成功有影响的项目特征变量，并给出了项目融资的地理分布特征。除了提供上述众筹基础特征的描述，文章还分析了众筹项目发起人特征以及项目展示方式对众筹融资结果的影响机制。
论文使用Kickstarter网站从2009年到2012年7月的项目数据，并去掉其中的融资极端值以及非美国人发起的项目，结果显示总计有48.1%的项目融资成功。关键的解释变量包括项目融资目标金额(project goal)、融资完成比例(funding level)、支持者数目(backer)、人均投资金额(pledge/backer)、发起人的Facebook好友数目(facebook friends of founders)、项目类别(category)、项目进展更新次数(update)、项目评论数目(comment)以及项目持续时间(duration)。
数据的描述性结果显示，失败项目的融资缺口很大，而成功项目的超额融资比例很小，文章对此分析认为原因在于羊群效应、项目本身特征以及旁观者效应。接着，文章利用Logistic回归对项目质量与众筹成功率之间的关系进行实证研究，并控制了项目目标金额、项目类型、项目持续时间以及其是否在网站主页上显示等因素。其中，利用项目是否有视频、发起三天内是否提供进展更新以及介绍中是否有拼写错误来衡量项目质量。通过发起人Facebook好友数对发起人的社交圈大小进行衡量。实证结果显示，项目质量与众筹成功率呈现正相关，而只有当发起人有大量Facebook好友时，社交因素才对成功率有正向影响。
接下来，文章研究了众筹融资是否受到地理因素的影响。描述性结果显示，众筹项目的地理分布是不均匀的，且发起人的项目类型与该地区的文化艺术特色相对应。文章利用区位基尼系数(locational Gini coefficient)对项目发起地区的集中性进行了研究，发现同类型项目具有明显的集中性。接着，以发起人城市中艺术家的人口比例以及发起人城市中其他众筹发起人的数量为解释变量进行实证回归，回归结果显示一个地区居民的创新型人口比例对成功率有重要影响，居民中潜在人才越多，该地区众筹项目成功率越高。
最后，由于科技类众筹项目往往提供实物产品回报，故文章选用数据集中的科技设计类众筹项目对众筹回报是否按时兑现承诺进行研究。目标金额是对生产出承诺产品的初步预估，而科技和融资环境都在不断变化，目标筹资金额不能随之调整，因此，由于资金和人力等问题，众筹中存在回报延迟的情况。另一方面，众筹中也存在欺诈现象，这也是回报延迟的一个原因。根据样本数据，文章指出众筹欺诈现象很少，471个项目中仅有11个项目融资成功后不再回应支持者。论文利用Cox比例风险模型对科技类项目的回报延迟情况进行实证检验，并给出了项目产品发送情况的Kaplan-Meier失败曲线。结果显示，融资规模大的众筹项目更可能存在回报延迟的情况，且大多数项目发起人在尽力完成其回报承诺。
文章对众筹项目质量、发起人社会资本与众筹成功率的关系进行了实证研究，并探究了众筹成功率是否受到地理因素的影响，最后给出了众筹回报延迟情况的实证分析，对众筹成功的驱动因素进行了全面的实证研究，为此后的众筹融资相关因素研究提供了很好的研究范式与思路导向。其局限性在于研究对象仅包括奖励型和捐赠型众筹项目，未包括股权型众筹，而股权众筹作为众筹模式中的重要组成部分，必将推动众筹的迅速发展，可能改变发起方与投资方之间的互动关系及投融资动机，应得到关注和研究。
原文：Mollick E. The dynamics of crowdfunding: An exploratory study[J]. Journal of business venturing, 2014, 29(1): 1-16.
未经允许不得转载：武大金融网 » 【学术动态】《Journal of Business Venturing》The dynamics of crowdfunding: An exploratory study
武大金融网